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2025年，国内GPU产业迎来了资本市场的爆发式增长。寒武纪市值飙升至8600亿元，海光信息稳定在7300亿元，摩尔线程上市后即达到3400亿元。沐曦股份在2025年末登陆科创板后，市值也迅速迈入千亿俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价一度冲破1000元大关，总市值触及4000亿元的峰值。

然而，就在同一天，公司发布了一份澄清公告，否认了关于部分产品订单已排至明年的市场传闻，此后股价应声大幅下跌。这份辟谣声明为狂热的投资者泼上了一盆冷水。

查阅沐曦股份上市以来的首份年度报告，2025年公司实现营收16.44亿元，但归属于母公司股东的净利润却高达7.89亿元的亏损，累计未弥补亏损更是达到了15.49亿元。尽管营收实现了翻倍增长，但公司持续面临巨额资金流出。在资本的热情逐渐冷却后，沐曦股份将如何支撑其当前的千亿市值？

盈利挑战：营收增长难掩持续亏损

沐曦股份2025年的财务报告显示，公司营业收入达到16.44亿元，同比激增121.26%，这一增长速度在国产GPU领域颇为突出。其中，训推一体GPU销量增长147.31%，达到3.36万片，推理GPU销量更是呈现超过800%的增长。表面上看，这是一份亮眼的成绩单，但深层分析则暴露了严峻的问题。

公司归属于母公司股东的净利润为-7.89亿元，尽管亏损同比收窄了43.97%，但扣除非经常性损益后的净利润亏损额仍高达8.30亿元。截至2025年12月31日，公司母公司累计未弥补亏损已达15.49亿元。这意味着，沐曦股份自成立以来，累计亏损已超过15亿元，且短期内扭亏为盈的前景尚不明朗。

2026年第一季度的业绩同样不容乐观。该季度营收为5.62亿元，同比增长75%，但归属于母公司股东的净利润为-9884万元。虽然亏损环比收窄了76%，但距离实现盈亏平衡仍有相当大的差距。公司此前曾预计最早于2026年实现盈亏平衡，但从一季度的表现来看，这一目标面临不小的挑战。

根据观察，高额的研发投入是吞噬利润的主要原因。2025年，公司研发费用高达10.27亿元，占营业收入的62.49%。尽管这一比例相比2024年的121.24%有所下降，但绝对金额仍在增长。公司拥有675人的研发团队，占员工总数的73%，其中超过70%的研发人员拥有硕士及以上学历，导致人力成本居高不下。从2022年至2024年，沐曦三年的研发费用总计达到22.47亿元，占同期营收的比例超过282%。这种高强度的烧钱模式，对于一家科创板公司而言，其可持续性值得关注。

此外，经营活动现金流持续为负是另一个警示信号。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元，较上年同期的-21.48亿元有所改善，但仍是巨额净流出。公司在年报中坦承，客户回款时间滞后于收入确认，导致应收账款余额较大。2025年，公司计提的信用减值损失为2914万元，资产减值损失更是高达1.74亿元，主要原因是存货跌价。为了支撑业务发展，公司不得不进行战略性备货，导致期末存货余额大幅增加，进一步加剧了资金压力。

从季度数据来看，问题更为突出。2025年第四季度，公司实现营业收入4.08亿元，但归母净利润亏损高达4.44亿元，成为全年亏损最严重的季度。2026年第一季度虽然亏损有所收窄，但主要是得益于营收增长，而非成本结构的根本性改善。在毛利率未能显著提升且期间费用率依然偏高的情况下，沐曦股份要实现可持续盈利，面临的挑战十分艰巨。

竞争格局：游离于互联网巨头之外

国产GPU市场正迅速分化为两个主要阵营。第一梯队以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表，它们已经成功进入互联网大厂和运营商的核心供应链，并实现了规模化盈利或接近盈利。第二梯队则包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，这些公司仍在努力争取进入核心客户的供应链。

数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量约为400万张，其中国产品牌合计出货165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量占据国产市场首位，寒武纪的年度交付量也达到了12万张。寒武纪在2025年实现营收65亿元，归母净利润20.6亿元，已成功摆脱亏损。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，成为国内AI芯片领域盈利规模最大的企业。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利，为2936万元。

相比之下，沐曦股份的市场定位显得较为尴尬。尽管2025年16.44亿元的营收在国产GPU“四小龙”中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比，仍存在数倍的差距。沐曦股份的客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。在GPU下游最核心的应用领域——互联网企业方面，其渗透率非常有限。

根据招股书披露，沐曦股份当前重点拓展的两家互联网企业仍处于产品测试阶段。其中一家公司自2024年上半年开始进行样卡测试，预计到2025年9月底才能完成性能测试，之后将进入成本评估和产品导入环节。另一家公司于2025年第一季度开始接洽，预计最早在2025年第四季度才可能获得小批量试产订单。这意味着，沐曦股份在2025年内并未实质性进入任何一家头部互联网企业的核心供应链。

反观竞争对手，寒武纪的最大客户是字节跳动，其预采购订单量已达20万片。燧原科技除了与腾讯合作外，也已获得其他互联网客户的小批量订单。今年6月，路透社援引知情人士消息称，字节跳动正与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购事宜。在这个客户订单至关重要的市场中，沐曦股份的进展明显滞后。

从技术实力上看，沐曦股份的产品性能在国内处于领先地位，其自研的MXMACA软件生态高度兼容CUDA，这是其重要的差异化优势。然而，在决定行业竞争格局的关键领域——集群能力方面，沐曦股份仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已成功完成万卡集群的落地应用，海光具备大规模集群实战能力，而寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付。尽管沐曦股份在快速追赶，但其在集群规模和实战经验上的差距短期内难以弥补。

对于其新一代产品曦云C600，情况也值得关注。该产品基于国产先进工艺开发，旨在构建从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环。C600已于2025年7月完成芯片回片并成功点亮，预计2025年底进入风险量产阶段。然而，从工程验证测试到规模化量产，仍需完成性能调优、软件栈完善、供应链准备以及客户导入等一系列复杂工作，整个过程充满不确定性。如果C600的量产进度不及预期，沐曦股份在国产供应链自主可控这一核心卖点上的优势将面临更大压力。

4000亿市值：如何实现价值兑现？

2026年7月9日，沐曦股份的股价首次突破1000元，总市值一度达到4000亿元。然而，公司在公告中也提示投资者，公司最新净利润仍为负值，无法参考市盈率。其市净率超过30倍，显著高于同行业平均水平。这种自我警示在A股市场中较为罕见，也反映出公司管理层对当前估值的担忧。

沐曦股份的高估值建立在一个相对脆弱的逻辑之上。首先，公司尚未实现盈利，无法采用传统的市盈率模型进行估值，市场对其定价完全基于对未来盈利能力的预期。但2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏的目标充满变数。

其次，国产GPU市场的竞争日趋激烈。从2025年末到2026年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技等多家企业集中上市或推进IPO，资本市场供给大幅增加，稀缺性溢价正在被快速稀释。

从同行业可比公司的估值来看，寒武纪在2026年的市值超过8600亿元，基于预测净利润的市盈率超过170倍。海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍。摩尔线程市值约3405亿元，目前仍处于亏损状态。整个国产GPU板块普遍存在估值偏高的问题，而沐曦股份作为其中基本面相对薄弱的一员，其估值泡沫可能更为显著。

沐曦股份在年报中也坦承了多项风险。公司所处的GPU芯片行业是资本和技术双密集型领域，具有极高的技术壁垒和研发投入要求。如果产品迭代和技术创新无法满足市场需求，公司将面临主要产品销售不及预期、毛利率持续下滑以及长期无法盈利的风险。

此外，受地缘政治形势影响，为保障原材料供应稳定，公司需要积极进行战略备货，这不仅增加了存货余额，也带来了跌价风险。应收账款回收风险同样不容忽视。招股书显示，2022年至2024年，沐曦股份的应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年第一季度，应收账款增至6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，即在向沐曦付款前需先收到最终用户的项目回款，这大幅延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元，坏账风险持续存在。

2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理而引发市场关注。尽管程序合规，但也从侧面反映出公司在手资金充裕但缺乏足够的投资渠道，与其巨额融资形成某种反差。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，其中货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构相对稳健。然而，这种稳健能否转化为持续的竞争优势，仍有待观察。

结语

沐曦股份是国产GPU赛道快速崛起的一个缩影。它拥有优秀的技术团队、不错的产品性能、充裕的在手资金，以及政策红利带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损持续收窄，确实展现了公司向好的发展势头。然而，所有这些积极因素，都不足以支撑其4000亿元的市值。

累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超过30倍，这些数据勾勒出一个基本面与估值严重脱节的现实。

国产GPU行业的长期前景毋庸置疑，但在这个赛道上，最终能够胜出的，一定是那些既能在技术上持续突破，又能在商业化上快速落地的企业。对于沐曦股份而言，它需要的不是资本市场的炒作和泡沫，而是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单。当市场回归理性，只有那些能够证明自身盈利能力的企业，才能在竞争中立足。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正值千亿，还有很长的路要走。在迎接2026年世界杯的背景下，国内科技企业也正面临着全球化的机遇与挑战。